瑞銀證券中國首席策略分析師高挺發表的最新A股策略報告指出，上半年A股和H股業績雙雙強勁增長，但預計下半年將放緩。報告還表示，大陸「國家隊」在今年第2季持續大幅增持金融股，預期短期內大舉撤出A股的可能性微乎其微。根據瑞銀證券估算，今年上半年A股收入、淨利潤年增率分別為22%、18%，剔除金融部門後上半年盈利增長37.5%，其中第2季（26%）較第1季（54%）有所放緩，符合預期。報告稱，上半年盈利強勁增長主要得益於去年同期較低的基期及周期性行業的持續復甦。雖然原材料價格上漲導致毛利率收窄，但費用率下滑抵消了前者的影響，帶動淨利率年比改善。同時，經營效率和槓桿率都有所提升，推動股東權益報酬率（ROE）來到9%，為近兩年半高點。 上半年非金融行業資本開支增長9.8%，較第1季的4.9%進一步提速。儘管如此，鋼鐵、煤炭等產能過剩行業的資本開支仍呈下降趨勢。食品飲料、白色家電、零售等行業則隨景氣提升而明顯增加了資本開支。另一方面，瑞銀證券也觀察到，上半年經營性現金流占營收比例仍處於較低水準，同時庫存則繼續快速增長，這意味非金融部門可能仍處於補庫存階段。 不過，高挺也指出，部分行業利潤率正面臨壓力。儘管非金融部門總體淨利潤率上升，但原材料價格上漲確實已對部分行業的利潤率產生了下行壓力，其中電力、石化、白色家電、食品加工和服裝等行業的毛利率和淨利率均出現下滑。瑞銀證券稱，下半年隨著：一、上游行業的高價格繼續向中下游傳導；二、原材料行業去年同期基期開始走高，非金融部門淨利率所面臨的下行壓力也將不斷增大。預估A股和MSCI中國指數成份股全年盈利將分別增長11.9%和14%，而此一預測隱含著下半年增速將放緩（尤其是非金融部門）的判斷。高挺認為，非金融類股盈利增長勢頭已在上半年見頂，隨著需求走弱、利潤率收窄及基期效應消退，下半年盈利增速也將進一步放緩。金融類股中，得益於淨息差上升、資產品質壓力減輕及保費收入快速增長，銀行和保險上半年雙雙交出靚麗的成績單（盈利分別增長5%和11%）。考慮到良好的基本面，瑞銀證券繼續看好銀行和保險。A股方面，偏好的類股包括大型銀行和保險、獨立發電商、醫療保健和食品飲料；H股中，則看好保險、必需消費品和醫療保健，同時低配房地產。 此外，瑞銀證券還觀察A股半年報所披露的前十大流通股股東，發現今年第2季大陸「國家隊」持續增持A股，一改先前逐步減少持股的趨勢。瑞銀證券估計，截至2017年第2季末，「國家隊」持股的市值約為人民幣1.2兆元（第1季末為9,500億元），占A股流通市值的5.8%，季比和年比分別上升1.0和0.6個百分點。 高挺認為，「國家隊」在第2季的增持旨在維穩市場。預估短期內「國家隊」大舉撤出A股的可能性微乎其微。在瑞銀看來，在市場劇烈波動時，「國家隊」的大量金融股持倉可能有助於維穩市場。瑞銀證券中國首席策略分析師高挺。特派記者林則宏／攝影 分享 facebook
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